米哈游投的卡牌公司要IPO，但最大IP已到期、商标面临无效诉讼…

财经《IPO观察哨》

谷子经济热潮下，又一家卡牌企业瞄准了港交所。

日前潮流IP消费品公司Suplay向港交所递交招股书，中金公司与摩根大通担任其联席保荐人。

Suplay主营业务是收藏级卡牌，区别于在青少年中风靡的“奥特曼卡”这类具备社交属性的集换式卡牌，公司产品包括故宫文化非遗工艺珍藏卡、“哈利·波特”收藏卡，以及常见于线下潮玩店的“线条小狗”“水波蛋”盲盒等。

招股书显示，按2024年GMV计，Suplay的旗舰品牌「卡卡沃」在中国收藏级非对战卡牌市场排名第一，市场份额超过第二、三名总和，且是全球前五大该类品牌中唯一的中国品牌。

资料显示，Suplay成立于2019年，创始人、CEO黄万钧现年32岁，从中央财经大学本科毕业后任职华兴资本，曾是文创众筹社区摩点网的运营总监。

招股书披露，成立至今，Suplay共完成了5轮融资，累计融资金额约1.02亿元人民币。最近一轮融资于2025年7月7日完成，对价约221万美元，投后估值达1亿美元，较2019年年末种子轮后的估值（500万美元）增长了20倍。过往投资者中，包括米哈游、CPE Assets Allocation Fund I, L.P.、Wanhua Advisory Limited等境内外机构。

2025年，公司前9个月已收入2.83亿元，经调整后净利润也接近亿元。

不过，财经《IPO观察哨》发现，Suplay的高速增长严重依赖外部授权IP。

招股书显示，截至2025年9月底的九个月内，其最大单一授权IP贡献了总收入的32.3%。更关键的是，公司坦承，这个在过往记录中贡献最大的IP，其授权协议已经到期失效。

虽然公司表示正在“友好协商”，但未来能否续约、续约条款是否有利，均存在巨大不确定性。

一旦失去这个核心IP，相当于公司收入引擎的三分之一面临“熄火”风险。

这不仅暴露了公司在IP谈判中的议价权可能有限，更凸显其业务模式的根本性风险：作为“品牌方”，却未能掌控最核心的“IP资产”。

比依赖外部IP更严峻的是，公司自身的品牌基石也岌岌可危。

招股书在风险章节中明确披露，公司主商标“Suplay”正面临国家知识产权局的行政无效诉讼，目前处于二审阶段。

如果最终败诉，公司可能永久失去使用“Suplay”商标的权利。这不仅意味着所有相关产品、渠道、宣传物料面临全面整改的巨额成本与混乱，更深层次地，这动摇了公司作为一家品牌公司的法律根基。

对于一个以品牌认知为核心资产的消费公司而言，这无疑是悬在头顶的“达摩克利斯之剑”。