三年亏超6亿，云英谷豪赌港交所

财经《IPO观察哨》

从科创板折戟到并购终止，再到两度冲击港股，成立于2012年的云英谷科技，其上市之路堪称一波三折。

这家总部位于深圳的Fabless设计公司，深耕AMOLED显示驱动芯片与Micro-OLED显示背板/驱动领域，背后集结了华为哈勃、小米长江产业基金等一众明星资本，却始终难逃持续亏损、毛利率波动等经营难题，如今冲刺港股，能否打破困局仍待市场检验。

01 上市三度转向，执着奔赴资本市场

云英谷的资本征程始终在调整中前行。

2023年1月，云英谷正式启动A股上市辅导并完成备案，当年6月便向科创板递交上市申请，一度距离A股仅一步之遥。

然而，受市场行情及相关因素影响，仅四个月后便自愿撤回申请，且未收到监管层的相关问询或意见，首次上市尝试戛然而止。

A股之路受阻后，云英谷转而寻求并购曲线上市。2024年11月，汇顶科技公告拟以发行股份及支付现金方式收购其控制权，但双方最终因多种原因未能达成一致，这场备受关注的并购案不了了之。

并购无果后，云英谷将目光投向港股市场。2025年6月，公司首次向港交所递表，2026年1月19日更新招股书再度冲刺。

对于此次选择，云英谷在招股书中表示，港股作为国际金融市场的重要参与者，能帮助其拓宽融资渠道、扩大股东基础，同时提升品牌知名度与公司治理水平，为业务发展提供更有力的支撑。

02 明星资本扎堆加持

云英谷核心产品聚焦智能手机与VR/AR头戴式设备两大场景，凭借多年技术沉淀，在细分赛道稳居前列：按2024年销量统计，其智能手机AMOLED显示驱动芯片全球市占率达5.7%，位列第五，同时是中国大陆该领域最大供应商，本土市场份额12.4%；在Micro-OLED领域更以40.7%的市占率位居全球第二，技术竞争力凸显。

业务结构上，AMOLED显示驱动芯片长期是绝对核心，2024年贡献91.6%的收入；而Micro-OLED业务正快速崛起，2025年1-10月收入占比已提升至23.5%，成为未来增长的重要引擎。经过十余年发展，公司产品已进入全球多家头部智能手机品牌供应链，累计销量超5000万颗，应用于超10个产品系列，合作品牌合计占据全球市场份额四分之一以上。

云英谷创始人及实际控制人顾晶

云英谷创始人及实际控制人顾晶，通过深圳翼势、翼升一号及翼升二号三大主体实现控制。截至IPO申请前，顾晶博士直接控制公司13.03%股权，却拥有59.97%的投票权，IPO完成后仍将保持绝对控制权。

从资本背景来看，自2013年启动天使轮融资以来，云英谷已完成多轮股权融资，融资总额超13亿元。

产业方有京东方科技、高通中国等行业巨头，财务投资方则涵盖小米长江产业基金、哈勃科技、中金浦成、祥峰投资等明星资本，为技术研发与市场拓展提供了充足资金支持。

03 三年亏超6亿，盈利与库存双重承压

2022年至2024年，云英谷营收从5.51亿元增至8.91亿元，复合年增长率约29.5%，2025年1-10月收入更进一步达8.96亿元，已接近2024年全年水平。不过，公司盈利状况却不太理想。2022年至2024年，公司净亏损分别为1.24亿元、2.32亿元、3.09亿元，三年累计亏损6.65亿元；2025年1-10月净亏损1.95亿元，累计亏损已攀升至7.22亿元。

持续亏损的背后，是主营业务造血能力的严重不足。报告期内，云英谷经营活动现金流连年为负，2022年至2025年1-10月分别净流出1.76亿元、1.61亿元、2.36亿元及0.86亿元。公司解释，亏损主要源于前期研发与人才招募的大额投入、为抢占市场份额采取的策略性定价，以及业务扩张期的资源投入，但连续多年未能扭亏，已引发市场对其盈利模式可持续性的质疑。

毛利率的极端异常波动是另一大痛点。2022年公司毛利率高达31.9%，2023年却骤降至0.4%，暴跌98.7%，2024年回升至2.5%，2025年1-10月进一步恢复至14.0%，整体稳定性堪忧。拆分产品来看，核心业务AMOLED芯片的表现更差，2023年甚至出现-1.4%的毛损，2024年仅为0.3%，直至2025年前10月才回升至8.6%；尽管Micro-OLED业务毛利率达28.6%，但收入占比仍较低，难以拉动整体盈利水平。

毛利率大幅波动的核心原因之一是存货撇销的激增。2023年公司存货撇销达5320万元，较2022年增长226.7%，直接侵蚀利润空间。虽然云英谷表示预计未来不会发生同等规模的存货撇销，但芯片行业技术迭代迅速，其库存管理始终面临严峻挑战，这不仅是一次性财务调整，更暴露了公司在需求预测和供应链管理上的潜在风险。此外，为争夺市场份额的低价策略，以及从直销向经销商模式转型中提供的2.4%-3.2%价格折扣，也进一步压缩了利润空间。